文|招商(shāng)宏(hóng)观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因(yī沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家n)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧为正沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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