近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多(duō)家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(HBC路由器能用WiFi吗guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàHBC路由器能用WiFi吗n)略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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